Hedge Fonds | Hedgefonds

Hedge-Fonds - Eine Einführung

1.1. Was sind Hedge-Fonds?

Hedge-Fonds, Hedgefonds (vom englischen "to hedge" also "absichern") sind alternative Anlagevehikel, deren Ziel die Generierung von absoluten Erträgen für ihre Investoren ist. Dafür stehen den Fonds-Managern die gesamte Palette von Finanzinstrumenten zur Verfügung - im Gegensatz zu traditionellen Aktien- oder Anleihenfonds. Hedge-Fonds erzielen durch den Einsatz von Fremdkapital (Finanzierungs-Leverage) und bestimmte Investmentarten wie Leerverkäufe und Derivate marktunabhängige, absolute Erträge. Hedgefonds können somit sowohl in steigenden als auch fallenden Märkten positive Erträge erzielen.

1.2. Entstehungsgeschichte der Hedge-Fonds

Alfred Winslow Jones hatte im Jahre 1949 eine Investmentgesellschaft gegründet, welche mit einem modernen Hedgefonds zwar nur mehr wenig gemeinsam hat, jedoch die Grundidee ist nach wie vor die selbe geblieben. Jones begründete die Strategie Long-Short Equity indem er Aktien kaufte, von denen er überzeugt war, dass sie besonders stark steigen werden und verkaufte gleichzeitig jene Titel leer, welche seiner Meinung nach unterperformen werden. Damit war er von der allgemeinen Marktentwicklung unabhängig bzw. dagegen abgesichert(hedged), da er ja ausschliesslich von der relativen Bewegung der Aktien zueinander profitierte. Die Rechtsform des Hedge-Fonds von Alfred Jones entsprach der einer heutigen Kommanditgesellschaft.

1.3. Hedge-Fonds vs. traditionelle Investmentfonds

Ein Hedge-Fonds ist im Unterschied zu traditionellen Investmentfonds sehr viel flexibler bei der Wahl und Umsetzung seiner Veranlagungsstrategie. Da Hedgefonds meist in offshore Finanzzentren aufgelegt werden, sind die gesetzlichen Rahmenbedingungen für den Fondsmanager optimal in Bezug auf die Umsetzung seiner Strategien. Anders als etwa herkömmliche Aktienfonds können Hedgefonds nicht nur von steigenden sondern auch von fallenden Kursen profitieren - mehr dazu später. Aufgrund der international sehr unterschiedlichen gesetzlichen Rahmenbedingungen für Hedge-Fonds kann die rechtliche Konstruktion und die Ausgestaltung der Struktur sehr unterschiedlich sein. Weiters gibt es einen Vielzahl von unterschiedlichen Hedgefondsstrategien, sodass die Bezeichnung "Hedgefonds" mittlerweile für ein sehr heterogenes Konglomerat von alternativen Investmentstrategien steht. Meist ist ein Hedgefonds Manager ein hochspezialisierter Experte und konzentriert sich ausschliesslich auf die Umsetzung einer einzelnen Strategie, wie beispielsweise Merger Arbitrage. Grob lassen sich jedoch acht Kategorien von Hedgefondsstrategien zusammenfasssen.

1.4. Strategien von Hedge-Fonds

Arbitrage Strategien	Capital Structure Arbitrage
	Closed End Fund Arbitrage
	Convertible Arbitrage
	Credit Spread Arbitrage
	Fixed Income Arbitrage
	Index Arbitrage
	MBS Arbitrage
	Multi-Strategy Arbitrage
	Options/Derivatives Arbitrage
	Statistical Arbitrage
Event Driven Strategien	Corporate Restructuring
	Distressed
	Merger Arbitrage
	Strategic Block / Activist Investing
Fixed Income Strategies	Global Fixed Income
	High Yield Securities
	Sovereign Debt
Long/Short Strategien	Equity Market Neutral
	Growth
	Income
	Long Short Equity
	Opportunistic Equity Hedge
	Other Long/Short
	Private Equity
	Real Estate Securities
	Regulation D
	Relative Value Long/Short
	Short Selling
	Value
Macro Strategien	Global Macro
Multi Fund Strategien	Fund of funds [aggressive]
	Fund of funds [conservative]
	Fund of funds [diversified]
	Fund of funds [general/non differenciated]
	Fund of funds [market neutral]
	Fund of funds [moderate]
	Fund of funds [single strategy]
Sector Strategien	Emerging Markets Debt
	Emerging Markets Equity
	Industry Sector Specialist long/short
Trading Strategien	Currency Trading
	Managed Futures (CTA's)
	Market Timing
	Opportunistic Trading
	Options Strategies
	Pairs Trading

1.5. Hedge-Fonds-Regulierung

Hedge-Fonds versuchen also durch den optimalen Einsatz von Finanzinstrumenten und der konsequenten Umsetzung einer Investmentstrategie die Erträge für ihre Investoren unabhängig vom aktuellen Marktumfeld zu maximieren. Hedge Fonds werden meist ausserhalb von Österreich aufgelegt, da es derzeit keine gesetzliche Grundlage für die Auflage von Single-Hedgefonds (ausgenommen Dachhedgefonds) gibt. Daher unterliegen diese Hedgefonds einer mehr oder weniger starken Regulierung bzw. Überwachung durch Finanzbehörden, wie etwa die SEC (Securities and Exchange Commmission) in den USA oder die Financial Services Authority (FSA) in Grossbritannien. Meist haben Hedgefonds ihren Sitz in Offshore-Zentren, wie den Cayman Islands, Bermuda oder den British Vergin Islands. Das von Hedge-Fonds weltweit verwaltete Volumen wird mit Ende 2006 auf ca. 1,8 Billionen US-Dollar geschätzt. Gemeinsam ist allen Hedgefonds, dass sie sowohl bei steigenden als auch bei fallenden Kursen auf den Finanzmärkten positive Erträge (absolute returns) für ihre Investoren zu erwirtschaften versuchen.

1.5.1. Hedge-Fonds in Österreich

In Österreich sind im Rahmen des Investmentfondsgesetzes nur Dach-Hedge-Fonds nach § 20 a InvFG („Andere Sondervermögen“) zulässig. Diese investieren (als „Feeder-Fund“) in weitere Hedge-Fonds, jedoch mit der Begrenzung von maximal 10% pro Fonds. Leerverkäufe sind nicht zulässig, und auch die Kreditaufnahme ist auf 20% des Fondsvermögens beschränkt (maximaler Finanzierungs-Leverage somit 120%). Ende Oktober 2005 waren siebzehn Publikumsfonds als Dach-Hedge-Fonds nach § 20 a InvFG in Österreich zugelassen18 – vertrieben werden diese vorwiegend durch Banken. Das Anlagevermögen dieser Fonds überschritt im September 2005 erstmals den Wert von 300 Mio. EUR und lag zum 31.10.2005 bei 308 Mio. EUR – ein Plus von 58% gegenüber dem Vorjahr. Bei diesen Zahlen ist zu beachten, dass sie nur einen kleinen Teil des gesamten öster-reichischen Hedge-Fonds-Marktes abbilden. Die hierzulande gebräuchlicheren Vertriebs-strukturen außerhalb des Investmentfondsgesetzes werden im nächsten Kapitel gesondert beschrieben. (Quelle: Hedge Fonds, Bedeutung am Finanzplatz Österreich und regulatorischer Rahmen, Seite 54)

1.5.2. Hedge-Fonds in USA und UK

Die Rechtsform eines angelsächsischen Hedge-Fonds entspricht meist der einer limited partnership also ähnlich der einer österreichischen KG oder GmbH. Die Investoren beteiligen sich als Gesellschafter. In den USA ist die SEC für die Regulierung von Hedge-Fonds verantwortlich und jeder Hedge-Fonds muss sich für die Zulassung zum öffentlichen Vertrieb entsprechend registrieren lassen. Es gibt Vorschriften für die Aufnahmen von Fremdkapital (Leverage) und das Eingehen von Leerverkäufen (Short Selling). Viele Hedge-Fonds-Manager lassen sich daher nicht registrieren und können somit ihre Produkte nur an sogenannte "qualifizierte" Investoren verkaufen. Qualifizierte Personen verfügen über ein Jahreseinkommen von mehr als 200.000 USD oder mehr als 5 Millionen USD Vermögen. Weiters gibt es verschäfte Regeln für Hedgefonds die mehr als 25 Mio. USD verwalten und offen für neue Investoren sind. In Grossbritannien reguliert die FSA (Financial Service Authority) die Hedge-Fonds-Branche, sie ist das britische Gegenstück zur deutschen BaFin bzw. der österreichischen FMA.

1.5.3. Hedge-Fonds in Luxemburg

Hedge-Fonds werden für europäische Anleger sehr häufig in Luxemburg in der Rechtsform einer SICAV domiziliert, da hier die legistischen Rahmenbedingungen für Hedgefonds optimal vorhanden sind. Eine SICAV, d.h. Societe d'investissement a capital variable, ist ein Fonds in der Form Investmentgesellschaft mit variablem Kapital. Durch die gesellschaftsrechtliche Ausgestaltung des Fonds erhält der Anleger Aktien der Investmentgesellschaft (beim Sondervermögen: Anteile) und hat Stimmrecht auf der Gesellschafterversammlung (beim Sondervermögen: Anteile gewähren keine Stimmrechte, keine Anteilinhaberversammlung). Hinsichtlich der Anlagemöglichkeiten bestehen keine Unterschiede zu einem Sondervermögen: Es kann sich bei einer SICAV um einen Wertpapier-, Immobilien-, Geldmarkt-, Dachfonds, etc handeln. Häufig werden SICAVs in der Form eines Umbrella-Fonds aufgelegt, d.h. ein SICAV bietet seinen Anlegern eine Vielzahl verschiedener Teilfonds an.

1.6. Hedge-Fonds-Dienstleister (Service Provider)

Prime Broker(s)
Wirtschaftsprüfer / Auditor
Rechts- u. Steuerberater
Administrator / Fondsbuchhaltung
Trading Advisor / Handelsberater
Investment Manager
Datenlieferant / Research / Analysten
Depotbank / Custodian
Wirtschaftsprüfer / Auditor

1.6.1. Prime Broker(s)

Die Auswahl des Prime Brokers ist essentiell für den weiteren Erfolg eines Hedgefonds-Unternehmens, insbesondere wenn das Fondsmanagement für die Umsetzung ihrer Investmentstrategien den intensiven Einsatz von Derivaten und Leerverkäufen benötigt. Die wesentlichen Punkte die für die Wahl des Prime Brokers sprechen sind im folgenden kurz aufgelistet:

Technologie: Trade Reporting und andere IT-Resourcen wie Risiko-Management-Tools, automatisierte Orderabwicklung, Programmierschnittstellen aber auch Schnittstellen und Kommunikationsmöglichkeiten mit anderen Service-Providern sind hier die wesentlichsten Faktoren.
Leverage-Finanzierung: um dem Hedge-Fonds die Möglichkeit der Hebelung bei bestimmten Strategien zu geben.
Wertpapier-Leihe (securities lending): ermöglicht dem Fonds-Manager Wertpapiere zu borgen um diese leerzuverkaufen, falls es die Strategie erfordert.
Clearing- und Depotstelle: der Prime Broker ist für Clearing und Ausführung der erteilten Orders zuständig und fungiert als globale Sub-Depotstelle für das Portfolio des Hedgefonds.
Qualifikation des Personals, angebotene Finanzinstrumente, auch OTC-Instrumente, etc.

Der Prime Broker kann unter Umständen auch bei der Gründungsphase des Fonds sehr hilfreich sein. Hier ist es entscheidend, dass die Arbeitsabläufe und Kommunikations-prozesse im Vorhinein klar definiert werden.

1.6.2. Administrator

Der Administrator ist in erster Linie für die Berechnung des Net Asset Values (NAV) verantwortlich. Aber besonders im Hedgefonds-Bereich muss ein Administrator auch darüberhinaus sehr spezifische Fähigkeiten mitbringen:

die Handhabung und Bewertung von komplexen Finanzinstrumenten, wie OTC-Derivate, komplexe Swap-Strukturen, verschiedene Typen von strukturierten (Anleihe-)Produkten, usw.
die Möglichkeit den Hedge-Fonds-Manager mit Preisdaten für alle möglichen Arten von Investments zu versorgen, um ihn bei seiner Strategieumsetzung zu unterstützen
das Know-How über die vorhandenen legistischen Rahmenbedingungen für Hedgefonds in allen relevanten Jurisdiktionen
die Bereitstellung und der Einsatz von spezifischen Risk-Management-Tools
gut geschultes Personal mit ausreichender Erfahrung im Alternative Investments Bereich
die Handhabung von allen möglichen Arten der Performance-Gebühren-Berechnung, bspw. Equalisation
effektive IT-Infrastruktur mit Schnittstellen zu anderen Service-Providern

1.6.3. Depotbank / Custodian

Die Depotbank ist für die Verwahrung des Fondsvermögens verantwortlich und muss daher eng mit dem Prime Broker kooperieren können. Folgende Kriterien sind bei der Wahl der Depotbank von Bedeutung:

IT-Infrastruktur muss über eine Schnittstelle zum Prime Broker verfügen
Compliance Reporting: tägliche Kontrolle der Investmentbeschränkungen (laut Fondsrichtlinien)
Qualität und Erfahrung des Personals im Bereich Alternative Investments und Hedge-Fonds

1.6.4. Wirtschaftsprüfer / Auditor

Der Auditor ist für die Prüfung der Fondsbuchhaltung sowie für die Überprüfung der korrekten Berechnung des NAV und der Fondsgebühren verantwortlich.

2.1. Die grössten Single-Strategy-Hedgefonds weltweit

Rang	Name		AUM in Mrd.
1	Renaissance Inst’l Equities	........	$13,523
2	Orbis Global Equity	........	$9,164
3	Highbridge Capital	........	$7,963
4	Bridgewater Pure Alpha I	........	$5,700
5	Renaissance Inst’l Equities B	........	$5,374
6	Fairfield Sentry	........	$4,800
7	Amber Master	........	$4,700
8	Cerberus International	........	$4,400
9	Orbis Optimal	........	$4,234
10	King Street Capital	........	$4,082
11	Elliott International	........	$4,040
12	FX Concepts Div. Curr. Overlay	........	$4,024
13	M. Kingdon Offshore	........	$3,989
14	Davidson Kempner Int’l	........	$3,718
15	Ashmore Em. Mkts. Liquid Inv.	........	$3,600
16	JANA Offshore	........	$2,920
17	Winton Diversified Futures	........	$3,718
18	Elliott Associates	........	$2,870
19	Drake Global Opportunities	........	$2,637
20	AlphaGen Capella A	........	$2,621

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